“再不回调，大家都可(kě)以提前回家过年了”，对于近期屡创新(xīn)高的铜价，华南某大型有(yǒu)色金属贸易商(shāng)销售负责人刘辉向财联社记者感叹道，“已看不懂当前走势，希望能(néng)大幅回调，给产业链一个喘息的机会。”
铜价在近两个月拉涨创历史新(xīn)高后，迎来了刘辉所期待的回调，截至5月23日，盘中沪铜主连一度跌超4%，在上个交易日中，伦铜主连跌幅近4%、纽约铜主连跌幅近6%。
财联社记者多(duō)方采访获悉，本轮铜价上涨，主要是在矿端扰动下，市场对未来供给产生预期差，同时叠加美联储降息、全球通胀、制造业回暖等宏观预期，而近期高涨的资金情绪也在“烈火烹油”，目前的高铜价已经脱离了基本面。
对于未来铜价走势，在矿端趋紧难改，以及需求端新(xīn)兴经济體(tǐ)与新(xīn)能(néng)源崛起的背景下，受访者大多(duō)持“短空長(cháng)多(duō)”观点。
紫金矿业上杭县紫金山(shān)金铜矿开采现场
财联社记者摄
有(yǒu)色金属“集體(tǐ)狂欢” 铜价创历史新(xīn)高
近两个月以来，有(yǒu)色板块集體(tǐ)上涨。其中有(yǒu)色之王铜涨势凶猛，近日沪铜价格已创历史新(xīn)高。
“涨得出乎意料，受资金情绪影响太大，从产业链来看，当前大部分(fēn)品种价格已脱离了基本面。”对于近日有(yǒu)色金属拉涨，某大型有(yǒu)色金属贸易商(shāng)总经理(lǐ)张宇向记者感叹道。
财联社记者以投资者身份从起帆電(diàn)缆（605222.SH）获悉，在高铜价的影响下，终端需求观望情绪较强，整个線(xiàn)缆行业的订单可(kě)能(néng)都会有(yǒu)一定的收缩，现在的价格已基本脱离了基本面的供需关系。
对于近日有(yǒu)色板块的集體(tǐ)拉涨，有(yǒu)业内资深人士向财联社记者表示，本轮上涨主要受资金驱动，从基本面已很(hěn)难去解释；现在部分(fēn)品种出现了强资金情绪逼仓的短期行為(wèi)，资金行為(wèi)导致价格出现偏离后，仍将会回归价值中枢。
SMM铜高级分(fēn)析师耿志(zhì)瑶向财联社记者表示，近日沪铜上涨，在上周COMEX逼空行情带动下，也受到了中國(guó)房地产利好政策的推动；同时，伊朗总统直升机失事事件引起市场不安情绪，贵金属拉涨、白银涨停等直接带动了期铜情绪，因此期铜再冲高位。
中信建投期货工业品首席分(fēn)析师江露向财联社记者表示，3月中旬后，海外通胀黏性、经济指标降温、非美经济體(tǐ)开启降息，滞胀风险是商(shāng)品板块亮眼的底层逻辑，而不同的预期进一步赋予各品种不同涨势，如供给趋紧预期前置的铜、需求预期过度交易的锡、美联储降息预期乐观化的贵金属等。
需要注意的，在目前铜期货价格不断走强后，國(guó)内外铜现货跟进速度放缓，贴水不断扩大。据Choice数据，截至5月21日lme(0-3)铜贴水117美元，上海物(wù)贸铜贴水390元/吨，均為(wèi)历史高位區(qū)间。
某大型铜材加工厂 财联社记者摄
供给端扰动不断 预期差下的“矿比铜贵”
去年11月之前，多(duō)家机构预测2024年全球矿铜产量同比增加约80万吨，但此后供给端突发各种扰动，预期差下出现了历史上少见的“矿比铜贵”。
本轮國(guó)内外铜价的上涨，均开始于3月中旬。3月13日，中國(guó)有(yǒu)色协会召集國(guó)内头部铜冶炼厂开会，為(wèi)应对矿端供给不足导致冶炼费持续走低的困境，各冶炼厂未来或有(yǒu)减产计划，但具體(tǐ)减产数量至今尚未明确。
据Choice数据，目前铜精矿现货加工费（TC）已从2023年9月份的94美元/吨“跌入谷底”，截至5月17日，為(wèi)-1美元/吨，由于铜精矿的紧缺，出现了历史上少见“矿比铜贵”的倒挂现象。
事实上，本轮铜精矿短缺的扰动始于去年11月份，彼时海外矿业巨头第一量子旗下的科(kē)布雷铜矿因被巴拿(ná)马裁定為(wèi)运营合同违宪而被迫停产，该铜矿年产能(néng)近40万金属吨；12月份，英美资源宣布将2024年铜产量指引下调约20万吨。
进入今年，来自矿端的扰动并未停歇。3月，全球最大铜供应商(shāng)智利國(guó)家铜业Codelco的拉多(duō)米罗·托米奇铜矿因矿难事故暂停了大部分(fēn)采矿活动，至今仍未复产。4月，非洲第二大铜产國(guó)赞比亚因干旱，水電(diàn)短缺导致矿山(shān)供電(diàn)不足。
需要指出的是，铜产业链中，矿端历来是话语权最大、利润最丰厚的环节。因此矿端的一举一动，牵动着整个产业链的神经。
洛阳钼业（603993.SH）副董事長(cháng)李朝春曾在3月底的公司年度业绩说明会上表示，近期铜供应端的扰动实际上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出大家预期，从去年四季度至今年一季度全球各大矿企铜产量的指引来看，除了洛阳钼业和紫金矿业贡献了主要增量外，全球其他(tā)矿企所带来的铜减产大致在80万-90万吨左右。
据世界金属统计局数据，2023年全球矿铜产量约2200万吨，上述减产占比约4%。
需要注意的是，铜精矿需求方面，國(guó)内冶炼厂近两年粗炼产能(néng)快速增加，导致冶炼厂对铜精矿的需求快速扩张。
据SMM统计，2023年國(guó)内粗炼产能(néng)新(xīn)增73万吨至1038万吨，2024年预计新(xīn)增91万吨，这两年的年化增速高达8%，从投放时间来看，主要集中在2023年四季度和2024年一季度。
李朝春表示，今年以来铜冶炼厂加工费降到历史最低，实际上表明市场上一矿难求。 同时，也跟冶炼产能(néng)快速增加和上游矿端供给不匹配有(yǒu)关，但冶炼端也是因為(wèi)看到了下游需求比较好才会加码产能(néng)。
需求动能(néng)转换 新(xīn)兴经济體(tǐ)与新(xīn)能(néng)源崛起
站在更高维度去看，需求动能(néng)的转换是本轮铜价驱动的重要因素之一，即新(xīn)兴经济體(tǐ)工业化与全球新(xīn)能(néng)源需求的崛起，将為(wèi)全球铜需求带来较大增量。
5月20日，民(mín)生证券研究院副院長(cháng)、有(yǒu)色金属首席分(fēn)析师邱祖學(xué)做客财联社直播间表示，目前不能(néng)用(yòng)旧框架研究金属铜的投资。在供给曲線(xiàn)陡峭化背景下，铜对房地产為(wèi)代表的总量经济不再敏感，边际需求让位于新(xīn)能(néng)源汽車(chē)、风電(diàn)、光伏等新(xīn)兴领域；此外，以东南亚、墨西哥(gē)為(wèi)代表的新(xīn)兴经济體(tǐ)的崛起和供应链重构对铜的需求产生明显拉动效应。现在已经很(hěn)难凭实體(tǐ)经济體(tǐ)感冷热来简单判断金属涨跌逻辑。
上述邱祖學(xué)的观点，在紫金矿业（601899.SH）处得到印证。公司董事長(cháng)陈景河上周五在股东大会上表示，國(guó)际市场对未来铜价高度看好，从大背景来看，國(guó)内传统的工业化进程已步入尾声，但东南亚等新(xīn)市场正方兴未艾，未来对铜需求较大；此外，在全球控碳背景下，对電(diàn)气化、智能(néng)化、新(xīn)能(néng)源设备的需求旺盛，也将拉动对铜的需求。
新(xīn)能(néng)源领域对铜需求的增量，已基本上抵消了國(guó)内传统房地产下滑所带来的负面影响。近日，中泰证券研究所有(yǒu)色金属首席分(fēn)析师謝(xiè)鸿鹤曾表示，2023年全球新(xīn)能(néng)源制造对铜铝的消费量已经占到总消费量的10%，而國(guó)内房地产竣工端对铜铝（指狭义的直接使用(yòng)部分(fēn)）的消费也在2023年被“压缩”到了10%附近。
数据来源：中泰证券研究院
有(yǒu)色大周期启动存分(fēn)歧
铜价或将“短空長(cháng)多(duō)”？
从供需逻辑来看，铜价存在上行的理(lǐ)论支撑，但多(duō)位身处产业链中下游人士在与财联社记者交流时表示，“资金情绪太强”“库存还是那么高，已经看不懂价格。”
对于國(guó)内高铜价与高库存并存的情况，有(yǒu)机构分(fēn)析师向财联社记者解释，铜作為(wèi)美元计价商(shāng)品，定价来自于全球库存洼地，而不来自于國(guó)内的库存高地。目前海外库存较低，一旦海外开始补库存的话，全球整體(tǐ)上就会出现短缺。
据Choice数据，截至5月20日，國(guó)内铜社会库存為(wèi)40.28万吨，為(wèi)近4年高点；國(guó)外两大交易所铜库存均处在历史较低水平，纽约COMEX约2万短吨，伦敦LME约11万吨。
对于未来铜价走势，业内人士基本持“短空長(cháng)多(duō)”观点。
张宇告诉记者，铜价不可(kě)能(néng)一直拉涨，他(tā)认為(wèi)一旦出现利空信号，资金就会将其放大，导致铜价深度回调。
对于近期狂飙的铜价，“大宗商(shāng)品旗手”高盛也表示了担忧。高盛在5月19日的研报中提到，虽然对未来铜价整體(tǐ)上仍持乐观态度，但近期高铜价已经对中國(guó)产业链的订单需求形成较大压制。当下的情景可(kě)能(néng)类似于2021年第二季度，铜价在前期暴涨后因终端需求的负反馈导致其从峰值下降了约9%，之后铜价才走上了一条更加温和可(kě)持续的上涨之路。
紫金矿业高管在近日举办的业绩说明会上表示，近期黄金和铜的上涨让市场觉得意外，公司对下半年铜价不好判断，但在供给端释放不及预期的背景下，铜作為(wèi)全球化大宗商(shāng)品，在海外制造业复苏以及電(diàn)网投资周期的拉动下，对未来2-3年的价格依旧看好。
耿志(zhì)瑶告诉记者，矿端紧张预期不减，随着遠(yuǎn)期新(xīn)能(néng)源以及AI算力等对铜需求提升，预计2026年全球電(diàn)解铜缺口将被放大，供应端趋紧的情况仍能(néng)延续，铜价有(yǒu)望長(cháng)期看涨。
李朝春表示，因全球大型铜矿服務(wù)年限较長(cháng)，受到品位下降、开采难度增加等方面的挑战，将导致全球铜矿端供给增長(cháng)不及预期，供需平衡表也会发生较大的变化。
据中泰证券近日测算，2025年全球铜一改此前三年的过剩情况，或将出现15万吨的供需缺口。
数据来源：中泰证券研究所
值得一提的是，对于本轮以铜為(wèi)代表的有(yǒu)色金属上涨，是否為(wèi)其大周期的启动，业内人士有(yǒu)分(fēn)歧。
江露告诉记者，当前有(yǒu)色交易逻辑更多(duō)體(tǐ)现的是对宏观的乐观预期，现实需求、基本面隐含的降温危机并未在交易中得到充分(fēn)體(tǐ)现。因此，从大周期上看，当前有(yǒu)色金属的走势不属于严格意义上的上行周期。
但也有(yǒu)分(fēn)析人士持不同观点，有(yǒu)机构首席向记者表示，从更長(cháng)时间维度来看，供给端受全球矿山(shān)资本开支不足、品位下降等因素影响，以及需求端在新(xīn)兴经济體(tǐ)与新(xīn)能(néng)源崛起的背景下，本轮以铜為(wèi)代表的有(yǒu)色金属价格的上涨可(kě)视為(wèi)其大周期的启动。
来源：财联社