01 受黑色金属行业拖累，我國(guó)金属矿业行业利润同比下降
根据國(guó)家统计局的统计数据，受宏观经济整體(tǐ)下行影响，2022年，全國(guó)规模以上工业企业累计实现营业收入1379098.4亿元、利润总额84038.5亿元，同比下降4.0%，行业利润率為(wèi)6.1%。从2015年以来我國(guó)规模以上工业企业利润同比上看，目前，我國(guó)工业整體(tǐ)经营情况已基本回归至2020年前的水平。其中，金属矿业行业累计实现营业收入172057.7亿元，占全國(guó)规模以上工业企业累计实现营业收入的12.5%；累计实现利润4275.4亿元，同比下降接近51%；累计利润占全國(guó)规模以上工业企业利润总额的5.1%，行业总體(tǐ)利润率仅為(wèi)2.5%，低于规模以上工业企业累计利润率3.6个百分(fēn)点。其中，黑色金属冶炼及加工压延业仅实现利润365.5亿元，行业利润率仅為(wèi)0.4%；黑色金属矿采选业实现利润594.9亿元，同比下降超过23%，行业利润率12.1%；有(yǒu)色金属冶炼及加工压延业实现利润2571.5亿元，同比下降近18%，行业利润率為(wèi)3.4%；有(yǒu)色金属矿采选业实现利润743.5亿元，同比增長(cháng)近45%，行业利润率為(wèi)20.5%
02 2022年有(yǒu)色金属行业发展明显强于黑色金属
从产量上看，2022年我國(guó)共生产生铁86383万吨、粗钢101300万吨、钢材134034万吨、焦炭47344万吨，同比分(fēn)别下降0.8%、2.1%、0.8%和上升1.3%。有(yǒu)色金属方面，2022年我國(guó)共生产10种有(yǒu)色金属合计6774万吨，其中電(diàn)解铝4021万吨，同比分(fēn)别增長(cháng)4.3%、4.5%。仅从产量数据上看，2022年黑色系整體(tǐ)弱于有(yǒu)色系、黑色系中原料优于冶炼的态势较為(wèi)明显。
从价格走势上看，中國(guó)五大类钢材及钢坯价格震荡下行至2019年水平，年度价格平均下降超过13.5%。而有(yǒu)色金属主要品种年度价格走势虽有(yǒu)分(fēn)歧，但多(duō)数品种仍呈震荡上行态势，其中新(xīn)能(néng)源领域的代表金属锂（碳酸锂）、钴、镍价格同比分(fēn)别上升310%、14%和46%
03 黑色金属的代表品种铁矿石价格或继续下移至長(cháng)期均价附近
受钢材价格下行压力影响，2022年的普氏铁矿石价格全年走势“前高后低”，2022年全年普氏铁矿石价格指数最高162.8美元/吨，最低79.5美元/吨，年均价格為(wèi)120.1美元/吨，较2021年同比下降24.7%。
从普氏铁矿石的价格跌幅上看，2022年的铁矿石价格下跌幅度明显高于钢材大类品种及钢坯的价格。但从商(shāng)品利润的角度看，2022年年均120.1美元/吨的价格水平较2022年全球铁矿石平均FOB价格成本溢出水平高达近200%。即便计算海运费、港杂费后的中國(guó)到港成本的溢出水平也达到了120%以上。
铁矿石进口方面，2022年，我國(guó)累计进口铁矿石达到110686.4万吨，同比下降1.5%，累计进口均价為(wèi)115.7美元/吨。
國(guó)产矿方面，根据中國(guó)冶金矿山(shān)协会的统计数据，截至2022年11月末，我國(guó)國(guó)产铁矿石原矿产量為(wèi)88904.6万吨，同比下降0.5%；累计铁精粉完全生产成本511元/吨，折合美元计价超过73美元/吨，依旧排名全球所有(yǒu)铁矿石生产國(guó)的末位。
从铁矿石普氏指数的長(cháng)期价格曲線(xiàn)上看，自2008年6月以来，铁矿石長(cháng)期平均108.2美元/吨的价格中枢已经形成，而且自2015年以来，铁矿石价格底部不断抬升的态势十分(fēn)明显。从目前来看，只要中國(guó)粗钢产量及市场供需不出现较大的调整，打破铁矿石長(cháng)期整體(tǐ)运行态势的可(kě)能(néng)性较小(xiǎo)。预计，2023年普氏铁矿石价格年均价大概率回落至100美元~110美元/吨區(qū)间，即長(cháng)期价格中枢附近。
04 以铜、铝為(wèi)代表的基本工业金属或因供给宽松而大概率震荡回调
1、铜价或在供需格局改善下高位宽幅震荡下行
2022年，在全球通胀、美元加息等袭扰下，铜价表现“前高后低”。全年铜价最高10600美元/吨，最低7104美元/吨，年均价8786美元/吨，同比下降5.5%。
2022年，中國(guó)作為(wèi)全球最大的铜消费國(guó)，受多(duō)种因素影响，对铜的消费起到一定的抑制作用(yòng)，加之下游部分(fēn)铜的消费领域已出现大量铜的减量化和材料替代，亦抑制铜消费。而供给端，随着近年各國(guó)新(xīn)建扩建项目在2022年的陆续投产，全球铜矿供应存在一定程度的改善，但主要产铜國(guó)如智利、秘鲁则因政府更迭对矿产资源的理(lǐ)解导致铜矿供应不及预期。在供需双降下，2022年铜相对实现了弱平衡，并在资本的协助下完成了高价位的“坚守”。预计，2023年全球铜矿生产将继续恢复，新(xīn)、扩建项目产出增加了铜资源供应总量，而需求则主要依赖全球经济的恢复程度和中國(guó)需求的增長(cháng)。从目前来看，2023年的铜资源整體(tǐ)供给更加趋于宽松。但资本对商(shāng)品价格的操控能(néng)力必须引起重视，作為(wèi)大宗金属中最具资本代表性的品种，资本市场或将继续对铜价形成有(yǒu)力支撑。因此，2023年的铜市场或整體(tǐ)高位宽幅波动，总體(tǐ)水平或将较2022年向下松动，至8000美元/吨以下价位运行。
2、供需结构预期宽松下的铝价或平稳下移
铝作為(wèi)使用(yòng)量最多(duō)的有(yǒu)色金属品种，2022年，受各种事件引发的能(néng)源危机，海外铝市场短期供需失衡，以及國(guó)内多(duō)种因素影响，铝价全年呈前高后低走势，年内最高价3840.5美元/吨，最低為(wèi)2102美元/吨，全年均价2713美元/吨，较2021年同比上涨9.1%。
2023年，全球氧化铝、電(diàn)解铝仍将处于高产能(néng)投产阶段，供给端压力依然较大。氧化铝方面，全球市场预计供应依旧充裕。根据國(guó)家统计局的数据，2022年1~11月，國(guó)内累计产量达7534.1万吨，累计同比增加5.8%。而電(diàn)解铝方面，预计2023年下半年，新(xīn)增产能(néng)的释放或推动電(diàn)解铝产量呈现小(xiǎo)幅攀升。综合看，2023年铝市场将逐渐呈现较2022年供需更加宽松的态势。而需求端，全球经济发展的不确定性或对铝的消费产生抑制。预计，2023年的铝价或因供给宽松而以弱行為(wèi)主，年均价格或回落至2400美元/吨附近。
05 锂作為(wèi)能(néng)源金属的代表，“疯狂”行情恐难继续
2022年，碳酸锂行业资源短缺局面显著加剧，叠加澳洲皮尔巴拉锂精矿持续通过拍卖扰乱全球锂资源定价机制，使锂价陷入疯狂上涨状态，一度价格达到59.75万元/吨，较年初的27.5万元/吨的价位上涨超过117%。全年，我國(guó)碳酸锂年均价格為(wèi)48.8万元/吨，较2021年同比上升超过310%。
2022年，我國(guó)三元材料及磷酸铁锂产能(néng)的迅速扩张，刺激锂资源的终端需求量可(kě)达64万吨左右，同比增長(cháng)42%，加上总备库量后的表观需求量，或超过76万吨。而供给端增速则明显慢于需求增長(cháng)，造成碳酸锂市场供需严重失衡。2023年，全球新(xīn)能(néng)源汽車(chē)行业预计依旧如火如荼，刺激锂的表观需求继续增長(cháng)至95万吨左右，在高需求、高锂价刺激下，锂资源及锂盐厂将迅速扩产，争夺市场份额，大量锂资源将放量入市，缓解供需状态，拖拽碳酸锂价格理(lǐ)性回落。但考虑资本市场对锂持续的偏好选择，碳酸锂年均价或在45万元/吨左右。
06 以镍、钴、铬為(wèi)代表的中國(guó)稀缺金属在供需呈宽平衡下预期价格有(yǒu)所回落
1、供需逐渐平衡下的镍价将逐渐回归理(lǐ)性區(qū)间运行
2022年，受市场资本恶意炒作的影响，镍价曾一度创历史绝对高点，之后缓慢回落，再加上俄镍曾在2022年3月称，以2月伦镍均价為(wèi)年度交易结算价标准，2022年，镍价绝大部分(fēn)保持在22000美元/吨水平。全年镍均价在26943美元/吨，较2021年同期上涨近46%。
从供需层面上看，根据中國(guó)特钢企业协会不锈钢分(fēn)会的统计数据，2022年前三季，中國(guó)不锈钢粗钢产量為(wèi)2363.46万吨，较2021年同期减少130.19万吨，同比下降5.22%。其中，Cr-Ni系不锈钢产量為(wèi)1196.67万吨，减少24.06万吨，同比降幅為(wèi)1.97 %，占不锈钢总产量的50.63%。经计算的2022年中國(guó)镍基不锈钢用(yòng)镍量较2021年仅减少约3万吨，折算全球不锈钢用(yòng)镍量仅减量5万吨左右。在電(diàn)池用(yòng)镍方面，尽管2022年市场受到磷酸铁锂電(diàn)池侵占，三元动力電(diàn)池需求依然保持高速增長(cháng)，随着高镍化的快速推进，電(diàn)池镍需求的快速增長(cháng)，预计全球電(diàn)池用(yòng)镍将达到26万~27万吨，同比增長(cháng)30%。但从镍的消费总量上看，2022年全球镍需求总量仅较2021年增長(cháng)2万吨左右。供给方面上，2022年是近年来中國(guó)印尼红土镍矿投资项目投产高发期，加上中國(guó)青山(shān)“红土镍-高冰镍-硫酸镍”工艺实验成功，中國(guó)近年来整體(tǐ)镍原料供给短缺的问题或因红土镍再次的技术突破而得到良好解决，供应格局逐渐趋于平衡或宽松。2023年，镍价最大的干扰因素仍是LME对俄镍产品的处理(lǐ)方式、俄镍产品的定价方式以及市场针对俄镍产品的接受态度，这将成為(wèi)镍市场价格的“托底”支撑。综上所述，预计2023年镍价整體(tǐ)将呈现震荡回落走势，至年均价21000美元/吨附近。
2、市场供需宽松或致钴价继续下行
2022年，钴价呈前高后低态势，年初跟随市场对锂价炒作而上涨，之后快速回落并持续探底。全年上海有(yǒu)色電(diàn)解钴（99.8%）价格最高57.35万元/吨，最低31.4万元/吨，年均价42.5万元/吨，较2021年同比上涨接近14%。
2022年，受三元電(diàn)池高镍低钴化进程持续推进以及智能(néng)手机领域钴酸锂電(diàn)池消费下降等因素的影响，钴的需求增長(cháng)受到一定抑制。全球范围内全年钴消费预计约17.4万吨，增長(cháng)不足1万吨。而供给端的产量或达19.4万吨，对比之下，供大于求的局面十分(fēn)突出。预计2023年，钴市场供需格局依然难以有(yǒu)效改善，供给过剩态势依然突出，钴价整體(tǐ)或在2022年均价基础上弱势下行，年均价将回落至35万元/吨左右。
3、受产业链条干扰因素影响缓解后的铬或因中國(guó)需求仍将保持较高价位运行
2022年，因南半球极端天气、工会活动及國(guó)内外疫情影响，中國(guó)进口铬矿价格震荡上行。全年价格最高327.5美元/吨，最低202.5美元/吨，年均价263.4美元/吨，较2021年同比上涨近43%。
铬的消费端，中國(guó)不锈钢产量略降，预计将导致全年铬（金属）消费减少30万吨，而供给端则更多(duō)是由于运输、港口等原因导致供应不畅所致。预计2023年，铬市场将向好发展，但铬的供应从来不是问题，如果产业链条通畅，铬价或将整體(tǐ)回落至240美元/吨左右，仍高于長(cháng)期铬矿价格的75分(fēn)位線(xiàn)运行。
07 以钨、锑為(wèi)代表的我國(guó)优势金属或呈高位震荡、小(xiǎo)幅回落行情
1、2022年钨市场价格中枢整體(tǐ)抬升，2023年仍将保持相对高位
2022年，國(guó)内钨品价格整體(tǐ)呈现上涨态势，价格中枢显著抬升。全年钨精矿平均价格為(wèi)11.4万元/吨，同比上涨超过12%；APT平均价格為(wèi)17.3万元/吨，同比上涨13%，两种钨品价格均处于10年長(cháng)期价格的75分(fēn)位以上。
2022年，國(guó)内钨市场供给端变化不大，全年钨精矿开采总量控制指标為(wèi)10.9万吨，较2021年仅增加1000吨。消费端，硬质合金领域需求增大，铁合金领域消费降低，钨品进出口大幅增加。
2023年，在全球经济增長(cháng)放缓、出口下滑的背景下，國(guó)内钨消费恢复相对较慢且存在波动，贯穿2022年的钨上游价格无法有(yǒu)效向中下游传导的情况仍有(yǒu)待解决，在供给不会有(yǒu)明显增加的情况下，海外供给增量将对钨品价格产生较大弹性，而伴随资源品位逐步下降、生产成本大幅增加，将在一定程度上对钨品价格形成支撑。整體(tǐ)看，2023年钨品市场或呈前低后高态势，价格仍将维持相对较高位置，白钨精矿年均价格在9.3万元/吨左右。
2、锑市场或继续高位运行
2022年，锑市场呈“倒V”运行，受地缘冲突及原料供应偏紧支撑，锑价一度冲高运行，带动价格中枢呈现较大幅度上涨，处于長(cháng)期价格曲線(xiàn)的较高位置。
中國(guó)作為(wèi)全球最大的锑生产与消费國(guó)，依然是全球锑市场的决定因素，而俄罗斯锑资源的工业受阻，使得全球转向中國(guó)采購(gòu)资源，推动锑价上行并在一定程度上减缓了國(guó)内经济下行对锑市场的影响。2023年，锑市场仍需待中國(guó)國(guó)内地产、基建行业的反弹、恢复和发力。而供应端，海外锑精矿供应增量将决定在2023年锑资源市场的供需格局。目前看，华钰矿业吉尔吉斯坦金锑项目的产量释放将缓解國(guó)内锑资源供应紧张局面，锑价压力或有(yǒu)缓解。而在环保趋严的背景下，國(guó)内锑品成本中枢抬升，一定程度上限制了锑价的下跌空间。综上预计，2023年锑品价格仍将维持相对高位，锑锭价格年均价7.3万元/吨左右。
08 2023年的金属矿业总體(tǐ)或偏悲观运行，有(yǒu)色金属仍将强于黑色金属
综上分(fēn)析，2022年以来，受多(duō)种突发事件和不确定性因素突发的影响，金属矿业行业整體(tǐ)始终面临下游需求不畅、行业价格传导受阻的困难。预计2023年，这一问题在全球经济增長(cháng)不确定性因素增强、增多(duō)的大背景下，仍将有(yǒu)突出表现。预计，2023年在全球经济上行压力偏大的情况下，如何有(yǒu)效纾解下游消费的合理(lǐ)回归仍将面临较大的考验，金属矿业行业整體(tǐ)偏悲观的情绪比较强烈。中國(guó)作為(wèi)全球最大的金属矿业最大的消费國(guó)，一系列刺激经济增長(cháng)、扩大國(guó)内需求的重要措施的落地效果将成為(wèi)提振國(guó)内经济并带动全球经济向好发展的关键。
总體(tǐ)来看，2023年金属矿业行业整體(tǐ)或将较2022年偏弱运行，风险加剧。其中，有(yǒu)色金属表现将依旧强于黑色金属，资源端依旧好于金属冶炼、压延和加工端。