行业新(xīn)闻

3月以来，铜价再度进入"狂飙"模式，伦敦铜价一度涨超9000美元的整数关口，达到9164.5美元的短期高位，风头甚至盖过了黄金。

國(guó)内市场也有(yǒu)相应反馈，沪铜主力合约价格创自2022年5月以来的历史新(xīn)高，截至目前，沪铜主连价格达到72340元/吨。

铜价的上涨也引起了资本市场的高度关注。有(yǒu)色50ETF(159652)连续拉升创年内新(xīn)高，截至3月25日，相较于年内低位上涨23.35%。港股亦有(yǒu)类似积极动向，金川國(guó)际作為(wèi)港股市场中极具稀缺性的铜矿企业，自2月份低点涨幅超过60%。

3月24日，金川國(guó)际公布了最新(xīn)财报，2023年，公司实现营业收入6.39亿美元，净亏损為(wèi)1067万美元。

可(kě)以看到，金川國(guó)际去年营收利润双双下滑，但实际上这一点并不意外。

有(yǒu)色金属本身就是一个周期性较强的板块，去年铜价持续震荡下跌给公司展业带来了现实压力，据公告披露，2023年伦敦金属交易所铜平均基准价為(wèi)8483美元/吨，较2022年的平均基准价8815美元/吨下跌约4%，國(guó)际铜价承压导致金川國(guó)际的平均铜售价由2022年的7537美元/吨下降至2023年7260美元/吨。

此外，由于2023年上半年刚果(金)矿山(shān)出口许可(kě)证暂停，叠加当地物(wù)流条件限制，铜销量也同比减少约8%。

铜的量价齐跌，同样也反映在了钴上面。

据公告，2023年，金属钴平均基准价為(wèi)15.1美元/磅，相比上一年下降50%。金属氢氧化钴基准计价系数由2022年三月底的88%降至2023年51%至63%區(qū)间。

钴价落于历史區(qū)间底部，压制了金川國(guó)际销售钴的意愿，更倾向于持有(yǒu)钴存货等待后续价格回暖，这在有(yǒu)色金属领域也是常见的调节策略。

除此之外，公司2023年的净利润亏损，其实在公司年报出来之前已经有(yǒu)了盈警，很(hěn)大一部分(fēn)原因在于确认了其他(tā)非流动资产减值损失，这部分(fēn)是公司管理(lǐ)层从刚果金政府收回过往長(cháng)期欠大多(duō)数矿业公司的增值税有(yǒu)关的可(kě)能(néng)性而进行严格评估后得出的结果。

通常来说，这类资产减值损失属于一次性事件，正好叠加公司2023年在铜钴价格下滑的背景下业绩承压，一次性将风险出清，从長(cháng)遠(yuǎn)视角来看反而是对公司后续发展有(yǒu)利。

随着金川國(guó)际的业绩利空压力逐渐消散，市场的关注度又(yòu)会回到其后续的成長(cháng)预期上。

而金川國(guó)际背靠全球领先的铜钴矿企金川集团，是其旗下唯一的海外上市平台，所拥有(yǒu)的丰富矿山(shān)资源正是其价值的核心體(tǐ)现。

比如，其拥有(yǒu)的Kinsenda矿场是全球最高品位的铜矿床之一，铜储量平均品位為(wèi)5.8%。

再比如，预计Musonoi矿區(qū)将很(hěn)快开始运作，据悉，该矿區(qū)拥有(yǒu)108.5万吨的铜资源和60.6万吨的铜储量。这将使得金川國(guó)际现有(yǒu)的Kinsenda矿和Ruashi矿的铜储量总量增加一倍。如果按照19年完成全部开采完毕的节奏来计算，那么每年将為(wèi)金川國(guó)际增加3.19万吨的铜产量。

此前，公司在公开路演中也表示过新(xīn)建项目每年会有(yǒu)3.5-4万吨铜产出，并于2024年底或2025年初开始向市场供应，这也验证了筆(bǐ)者上述的判断。

Lubembe项目作為(wèi)金川國(guó)际战略性的铜矿储备，虽然短期内没有(yǒu)能(néng)投入生产的计划，但其高达190.9万吨铜资源总量值得重视。

进一步来看，金川國(guó)际作為(wèi)金川集团的唯一海外上市平台，受益于一带一路政策红利，而且金川集团这些年来对于海外资源频繁的并購(gòu)扩张动作使其手上拥有(yǒu)丰富的优质矿山(shān)资源，想要将这些海外矿山(shān)资源的价值最大化利用(yòng)起来的话，把金川國(guó)际作為(wèi)载體(tǐ)无疑会是一个不错的选择。

换言之，无论是金川國(guó)际向内寻求增量、提高产量布局，还是后续集团将优质矿山(shān)资产基于金川國(guó)际进行开发，都是对金川國(guó)际遠(yuǎn)期资源价值的直接利好。

那么，现在问题的关键在于资源价格未来的趋势会是怎样？

正如前文(wén)所述，铜价在今年走出了一波"小(xiǎo)阳春"，那么，長(cháng)期来看其会表现如何值得仔细思考。

对铜了解的投资者应该知道，铜的价值取决于两方面，即"金融属性"和"商(shāng)品属性"。

其中，"金融属性"与美联储加息、降息的节奏密切相关。

一般来说，美联储加息会带来美元走强，铜等以美元计价的有(yǒu)色金属价格就会相应降低，此外，加息会提升市场对通胀增長(cháng)的预期，而铜是工业生产和建筑业的关键原材料，经济增長(cháng)放缓可(kě)能(néng)会减少对铜的需求，从而对铜价产生负面影响。

反之，当下美联储降息的预期越来越高，上述逻辑反过来会成為(wèi)支持铜价走高的动力。

自去年9月，美联储停止加息以来，市场对于本轮美联储尽快果断结束40多(duō)年来最激进的加息周期的预期越来越高。

尽管，从鲍威尔最新(xīn)的发言来看，降息举措或许不会很(hěn)快到来，市场上也有(yǒu)部分(fēn)观点调低了降息的预期，但大的方向没有(yǒu)改变。Jan Hatzius等高盛经济學(xué)家在3月17日报告中对今年美联储的降息次数从4次调低了3次，但仍然预计6月将首次降息，2025年将有(yǒu)四次降息，2026年还会有(yǒu)一次降息，对利率终值的预测维持在3.25%-3.5%。

从历史经验来看，長(cháng)期将利率维持在4%-5%的區(qū)间不符合美國(guó)经济发展的利益，换言之，美联储降息的方向不会改变，还不确定的只是降息的节奏问题。

金融属性带来的铜价上行动力确定后，关键在于供需关系对铜价的后续影响。

需求方面，铜作為(wèi)重要的工业原料之一，是新(xīn)型工业化必不可(kě)少的要素，尤其是可(kě)再生能(néng)源的快速发展，推动了铜需求的持续上升。

去年11月-12月期间，在迪拜举办的第28届联合國(guó)气候大会上，有(yǒu)超过60个國(guó)家共同表达了到2030年将全球可(kě)再生能(néng)源产能(néng)提升至现有(yǒu)水平三倍的预期。

中國(guó)同时作為(wèi)生产大國(guó)和消费大國(guó)，也是可(kě)再生能(néng)源产业发展的主要推动者。据中國(guó)汽車(chē)工业协会数据，新(xīn)能(néng)源汽車(chē)产销分(fēn)别完成958.7万辆和949.5万辆，同比分(fēn)别增長(cháng)35.8%和37.9%，市场占有(yǒu)率达到31.6%，高于上年同期5.9个百分(fēn)点。此外，國(guó)務(wù)院印发《推动大规模设备更新(xīn)和消费品以旧换新(xīn)行动方案》进一步推升了对铜的需求预期。

总的来看，受益于下游产业需求刺激，铜需求長(cháng)期走高确定性越来越大。花(huā)旗银行预测，到2030年全球对铜的需求将额外增加420万吨。与之相对的是，随着電(diàn)动汽車(chē)、绿色能(néng)源以及相关基础设施建设持续扩张，近几年铜库存不断走低，近期虽有(yǒu)所提升，但仍保持在历史低位。

此外，在矿山(shān)老化、水资源短缺、缺電(diàn)、前期资本投入不足、主要资源國(guó)政策收紧等因素影响下，全球铜精矿新(xīn)增产量持续不及预期。银河证券研报指出，2023Q4第一量子公司巴拿(ná)马铜矿的停产以及英美资源Los Bronces铜矿的减产，使全球铜精矿2024年的产量将比预期减少约40万吨，铜精矿产量增速由预期的3.5%降低至1.95%。

此消彼長(cháng)之下，铜的供需格局将会朝着"短缺"方向演进。高盛预计供需紧缩态势将持续到2025年，铜价今年末有(yǒu)望触及10000美元/吨，2025年或将突破12000美元/吨。

类似于金川國(guó)际这样手握丰富高品位铜矿的企业，自然会是"量价齐升"这一逻辑催化的最大受益者。

一方面，金川國(guó)际仍然丰富的矿山(shān)资源未被开发出来，Musonoi、Lubembe等项目给金川國(guó)际的遠(yuǎn)期业绩增長(cháng)提供了确定性；另一方面，金川國(guó)际凭借丰富的运营经验，拥有(yǒu)较高的成本优势,矿山(shān)之C1现金成本長(cháng)年保持在前50%的分(fēn)位，2023年C1现金成本為(wèi)4705美元/吨。

这还只是考虑了铜的部分(fēn)，钴虽然目前没有(yǒu)铜这么强硬的逻辑驱动。

但钴主要受益于新(xīn)能(néng)源汽車(chē)的动力電(diàn)池需求高增。在磷酸铁锂和三元材料的竞争格局趋于平稳的背景下，二者同样受益于动力電(diàn)池市场扩张。由此，钴的長(cháng)期需求也有(yǒu)了确定性。

考虑到钴价本身已经落入了历史區(qū)间低位，继续走低的概率遠(yuǎn)遠(yuǎn)小(xiǎo)于上升的概率。叠加金川國(guó)际手中丰富的钴资源有(yǒu)待释放，这部分(fēn)资产未来产生的驱动力也不容小(xiǎo)觑。

万物(wù)皆有(yǒu)周期，类似铜钴这类有(yǒu)色金属更是周期性的代表，在产业周期下行时期修炼内功积蓄力量，上行时期就能(néng)够爆发出更强的成長(cháng)性。

尤其是金川國(guó)际这类拥有(yǒu)丰富矿山(shān)资源的企业，在当前产业出现明显上行信号的背景下，其稀缺性更加突出。

来源：格隆汇

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