行业新(xīn)闻

近年来，受國(guó)内外经济环境变化以及國(guó)家政策影响，工业硅价格波动愈发频繁，波动幅度较大，产业链各环节面临着风险与挑战。而工业硅期货的上市，為(wèi)产业链风险管理(lǐ)提供了有(yǒu)效工具。

目前，“期货+升贴水”正在取代传统的现货定价模式，逐渐成為(wèi)贸易领域的主流方式。而对于未来期货价格走势，部分(fēn)市场人士认為(wèi)，随着枯水期的临近，西南地區(qū)成本上移、产量回落将对工业硅盘面产生支撑。

工业硅行业集中度并不高

我國(guó)工业硅产量占据全球产量的绝对优势地位，但受工业硅技术门槛不高、下游需求多(duō)样化等因素影响，長(cháng)期以来，國(guó)内工业硅行业集中度并不高，整體(tǐ)呈现“小(xiǎo)、散、弱”的特点，大部分(fēn)企业核心竞争力较弱，生产面临较大的不确定性。

2022年，工业硅年产量為(wèi)327.3万吨，生产企业数量超过250家，主要以中小(xiǎo)型民(mín)营企业為(wèi)主，集中度前5位、前10位、前20位占比分(fēn)别為(wèi)28.6%、35.1%、44.7%。其中，超过一半的工业硅企业产能(néng)低于2万吨，90%的企业产量在2万吨以下。

工业硅期货上市之前，行业定价主要依赖现货市场，小(xiǎo)型民(mín)营企业话语权较弱。

具體(tǐ)而言，工业硅现货贸易定价主要有(yǒu)3种形式：一是第三方定价，即以國(guó)内某些资讯商(shāng)的报价為(wèi)参考。报价主要通过向产业内不同规模企业询价后汇总形成，但龙头企业对于报价影响权重明显更大。工业硅企业、贸易商(shāng)以及中小(xiǎo)铝合金企业一般采用(yòng)这种方式。

二是现货定价，即在第三方价格基础上，根据产品产地、品质等方面的差异性，加上固定价差。有(yǒu)机硅、多(duō)晶硅和大型铝合金企业采用(yòng)这种报价方式。

三是招标定价。这种方式是采購(gòu)方占据优势，部分(fēn)规模较大的有(yǒu)机硅企业和海外客户常用(yòng)这种方式。总體(tǐ)来看，现货贸易定价方式缺乏以流动性為(wèi)基础的连续性报价，也存在市场价格透明度和公允性不足等问题。

多(duō)数中小(xiǎo)型民(mín)营企业不仅话语权较弱，而且风险管理(lǐ)意识淡薄，采購(gòu)或销售多(duō)随行就市，价格风险敞口暴露。即使某些企业对于风险管理(lǐ)较為(wèi)重视，但受限于风险管理(lǐ)工具有(yǒu)限，只能(néng)与供应商(shāng)或客户签订遠(yuǎn)期合约，以锁定原料采購(gòu)或产成品销售价格，以减少价格波动对企业生产利润的影响。

然而，遠(yuǎn)期合约存在局限，也制约着企业的发展。其一，遠(yuǎn)期合约无法灵活应对市场变化，一旦签订，价格和交货日期通常都是固定的，无法根据市场价格波动或业務(wù)需求进行调整。换言之，当市场价格发生剧烈波动时，一方可(kě)能(néng)会在交货时面临亏损窘境。

此外，遠(yuǎn)期合约需要遵守合同条款，如果双方不履行合同，那么会面临法律纠纷，操作上缺少灵活性。其二，遠(yuǎn)期合约对信用(yòng)风险较為(wèi)敏感。遠(yuǎn)期合约涉及双方之间的信用(yòng)风险，合约的履行完全依赖于对手方能(néng)否自觉按时交付资产或支付款项。若一方在履行合同时违约，则另一方就可(kě)能(néng)面临损失。其三，遠(yuǎn)期合约市场缺乏流动性。由于遠(yuǎn)期合约多(duō)為(wèi)私下协商(shāng)，流动性通常较低，若一方需要提前解除合同或调整合同条款，则可(kě)能(néng)面临较大的困难与成本。

产业链各环节风险点不同

2022年12月22日，工业硅期货正式在广州期货交易所（以下简称广期所）上市，成為(wèi)我國(guó)首个新(xīn)能(néng)源金属期货品种。

一方面，期货市场充当了价格发现的平台，通过交易形成的期货价格反映了市场对未来资产价格的预期，有(yǒu)助于企业对未来价格趋势进行合理(lǐ)估值，便于指导生产决策。同时，期货市场的交易价格、成交量等信息公开透明，保障了市场的公平性，避免了信息不对称对企业造成的不利影响，在最大程度上解决了中小(xiǎo)型民(mín)营企业在传统定价模式下话语权较弱的痛点。

另一方面，期货市场為(wèi)现货市场提供风险管理(lǐ)工具，允许企业锁定未来价格，规避市场波动带来的风险，帮助企业稳定现金流。例如，企业可(kě)以通过买入套期保值规避原料价格上涨风险；通过卖出套期保值，规避产品价格下跌风险；以期货、现货结合的方式进行套利——通过实物(wù)交割来完成采購(gòu)或销售，获取期货与现货之间的价差利润。

工业硅期货的上市為(wèi)工业硅产业链风险管理(lǐ)提供了有(yǒu)效工具，由于产业链上下游不同，企业经营过程中面临的风险敞口不同，因此，使用(yòng)期货工具的方式也有(yǒu)所不同。

对上游生产企业而言，主要面临工业硅价格下跌的风险。产品已产未销、已销未定价、已定价对方违约等，均可(kě)以进行卖出套保操作。此外，企业生产的产品符合交割标准，也可(kě)以通过期货市场进行卖出交割，丰富拓宽销售渠道，并利用(yòng)期货价格的期限结构指导企业生产，还可(kě)以灵活应用(yòng)仓单融资业務(wù)缓解资金压力。

例如，2023年2月份，工业硅现货价格在18000元/吨，某工业硅生产企业对当时的生产利润比较满意，但企业担心3个月后进入丰水期，市场价格会下跌，因此，通过期货市场将未来3个月的产量约1000吨进行卖出套保，以17800元/吨的开仓价卖出工业硅期货合约200手（折合1000吨）。

由于下游需求持续低迷，叠加进入丰水期成本下降，后续市场持续下跌，5月份，工业硅现货跌至15000元/吨、期货主力合约跌至14600元/吨。最终，该企业将1000吨工业硅按市场价15000元/吨进行了销售，比3个月前少卖3000元/吨，但期货市场上盈利3200元/吨，现货市场的亏损在期货市场得到了弥补，实际销售价达到18200元/吨。

对于下游企业而言，主要面临工业硅价格上涨的风险。当自身产品售价已定但原料工业硅采購(gòu)价未定时，采取买入保值策略；可(kě)以进行买交割，拓宽采購(gòu)渠道，或利用(yòng)保证金交易机制，建立虚拟库存。例如，2023年6月份，工业硅现货价格在12500元/吨，某下游加工企业认為(wèi)市场已跌破丰水期成本，担心后续价格会上涨，便计划采購(gòu)5000吨作為(wèi)常备库存，但由于暂无库容存放工业硅，因此，通过期货市场以开仓价12600元/吨买入期货合约1000手（折合5000吨），建立虚拟库存。

之后，由于工业硅现货价格跌破成本線(xiàn)，工业硅生产企业陆续停产。但之后工业硅价格反弹，9月份，现货价格涨至14600元/吨，此时期货价格涨至14800元/吨。最终，该企业按市场价14600元/吨进行采購(gòu)，比3个月前多(duō)付2100元/吨，但在期货市场上盈利2200元/吨，企业实际采購(gòu)价低至12200元/吨，成功实现了原料工业硅价格的锁定。

对于贸易企业而言，既要采購(gòu)工业硅，又(yòu)要销售工业硅，其风险敞口是双向的，核心為(wèi)库存控制。在行情上涨时要控制采購(gòu)成本，在下跌时要锁定库存价值，根据不同行情进行买入套保或卖出套保。此外，贸易企业可(kě)以通过期货市场拓宽采購(gòu)和销售渠道，也可(kě)以灵活将期货、现货结合起来进行套利，获取期现之间的价差利润。

例如，2023年上半年，受下游需求持续低迷、工业硅市场价格逐渐下跌的影响，主要流向有(yǒu)机硅领域的SI4210牌号工业硅现货销售困难。但工业硅期货上市后，由于升贴水机制以及盘面流动性充裕，某贸易企业发现通过期货市场进行销售的价格更高，且随时可(kě)以开仓。

2023年7月份，该贸易企业有(yǒu)SI4210牌号库存200吨，当时现货市场价格在13500元/吨，而期货市场2309合约出现阶段性反弹，达到15500元/吨，扣除到仓单注册成本以及资金占用(yòng)成本约200元/吨，依旧存在套利空间，因此，决定将现货库存注册成期货标准仓单进行卖交割。最终，企业不仅解决了产品销售难的问题，而且多(duō)卖1800元/吨。

期货服務(wù)产业的能(néng)力提升

工业硅作為(wèi)广期所首个上市品种，體(tǐ)现出广期所服務(wù)國(guó)家战略、服務(wù)实體(tǐ)经济和建设绿色、创新(xīn)型交易所的初心。

从宏观层面来看，工业硅期货上市為(wèi)产业链相关企业提供了分(fēn)散、转移价格风险的工具，有(yǒu)利于缓减价格波动的不利影响，有(yǒu)利于稳定國(guó)民(mín)经济；同时，也会促进工业硅及其相关产业实现國(guó)际化，将國(guó)内与國(guó)际市场联系起来，提升工业硅产品國(guó)际竞争中的话语权，规范行业价格體(tǐ)系，取得國(guó)际定价权。

从微观层面来看，第一，相关企业可(kě)以利用(yòng)期货价格信号，及时调整生产计划，组织安排现货生产，有(yǒu)效降低生产成本；第二，能(néng)够较好地帮助相关企业规避现货价格波动风险，锁定生产成本，实现预期利润，保证生产活动的平稳进行，特别对于稳定中小(xiǎo)型民(mín)营企业现金流起到至关重要的作用(yòng)；第三，相关企业可(kě)以通过期货市场拓展现货销售和采購(gòu)渠道，弥补现货市场流通性的不足。

自上市以来，工业硅期货运行稳健，价格发现、风险控制、资产配置等功能(néng)逐步发挥，服務(wù)工业硅产业链上下游企业的条件越来越成熟。

第一，工业硅持仓量和成交量稳步增加，服務(wù)实體(tǐ)经济能(néng)力稳步提升。截至9月底，工业硅期货合约整體(tǐ)持仓量為(wèi)12万多(duō)手，折合工业硅约60万吨，其中，主力合约持仓6万多(duō)手，折合工业硅超30万吨，已覆盖行业月度产量。自上市以来，工业硅期货日均成交量8万多(duō)手。当前，2308、2309合约均已完成交割，月均交割量超5万吨，期货服務(wù)产业的能(néng)力持续提升，基本能(néng)够满足实體(tǐ)企业套保需求。

第二，工业硅期货上市后，传统现货定价逐步转為(wèi)期货定价，价格发现及交易效率提高。期货风险子公司等类型资本参与工业硅期现贸易的热情较高，产业链相关企业，包括生产企业、贸易商(shāng)等，利用(yòng)工业硅期货进一步丰富传统贸易模式的兴趣和意愿也较為(wèi)强烈。例如，西南地區(qū)的生产企业已将传统现货定价模式转為(wèi)“期货+升贴水”定价模式。

第三，工业硅交割品已成主流牌号，引导现货市场进一步规范生产。工业硅期货上市前，现货市场牌号众多(duō)，其中大量牌号為(wèi)满足下游个性化需求而生产，而在工业硅期货将SI5530和SI4210定為(wèi)交割品后，出于经济性和流动性考虑，厂家对其他(tā)牌号生产的意愿有(yǒu)一定程度下降，现货市场逐步向交割品等主流牌号靠拢。

第四，工业硅期货风险管理(lǐ)功能(néng)逐步发挥，工业硅期货市场参与度越来越高，特别是产业客户参与度持续上升，期现联动越来越强，产业运用(yòng)期货工具进行套保的效果显著增强。具體(tǐ)表现在：

其一，产业客户开户数高速增長(cháng)，产业客户成交和持仓情况显著改善。截至7月底，广期所开户数相比上市首日增長(cháng)210.67%，月复合增長(cháng)率為(wèi)11.23%，开户数超过90万个。其中，一般法人客户数相比上市首月增長(cháng)224.32%，月复合增長(cháng)率达到12.29%，法人客户占比為(wèi)5.23%。上市初期，工业硅期货成交和持仓以自然人為(wèi)主，产业客户為(wèi)主體(tǐ)的法人客户参与较少，而随着市场培育活动的不断开展，以及产业客户对期货市场认知的不断加深，其期货参与度逐步提升。截至7月底，产业客户日均成交量超过40%、持仓量占比接近30%。

其二，期货仓单注册积极性日益提高，交割参与规模逐渐增大。2023年6月20日，广期所开始开放工业硅期货仓单注册。截至9月28日，工业硅期货在库仓单量达到31800手（折合159000吨），超过社会显性库存。另外，期货市场已完成SI2308、SI2309合约交割，市场参与交割意愿较强，整體(tǐ)交割规模不断增大。以SI2308交割為(wèi)例，首次交割10641手（折合53205吨），占同期仓单注册总量的57.06%，参与期货交割业務(wù)的企业超过80家。

其三，期货和现货价格相关性持续提高，套保效果有(yǒu)效提升。目前，期现价格相关系数由上市初期的0.36上行至0.97。